三季度财报的“冰与火”，蔚来见未来，理想不理想

这几天，多家车企都交出了2025年第三季度成绩单，其中，蔚来和理想的表现相当引人关注。蔚来营收217.9亿元创历史新高，李斌信心十足地表示“有信心在四季度实现盈利”。而理想汽车却遭遇“滑铁卢”，总收入274亿元同比下滑36.2%，净亏损6.244亿元，同比环比均由盈转亏。

曾经并驾齐驱的“蔚小理”成员，如今正呈现截然不同的发展态势。蔚来凭借多品牌战略销量攀升，毛利率创近三年新高；理想则面临增程市场见顶、纯电转型阵痛与突发召回事件的三重挑战。

财报核心数据：蔚来进取，理想失速

从营收角度看，蔚来三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，创下历史新高。其中，汽车销售收入192.0亿元，同比增长15.0%。

理想三季度营收274亿元，虽然绝对值高于蔚来，但同比下滑36.2%。汽车销售收入259亿元，同比下降37.4%。

交付量方面，蔚来三季度交付87,071辆，同比增长40.8%。其中蔚来品牌36,928辆，乐道品牌37,656辆，萤火虫12,487辆。

理想三季度交付93,211辆，虽比蔚来多6,000余辆，但同比下跌39.0%，成为头部新势力中唯一交付量下滑的企业。

盈利能力指标显现更大分化。蔚来三季度净亏损34.8亿元，但同比收窄31.2%，环比收窄30.3%。整车毛利率升至14.7%，为近三年最高点。

理想则从去年同期的净利润28亿元转为净亏损6.244亿元。毛利率为16.3%，但若剔除MEGA召回成本影响，毛利率可达20.4%。

现金储备方面，理想仍表现充裕，达989亿元，蔚来现金储备367亿元，较上季度增长近百亿，为未来发展提供了喘息空间。

蔚来多品牌战略见成效，理想纯电转型陷困境

蔚来的崛起，核心是其长期构建的多品牌战略进入了收获期。

乐道品牌一经推出便成为销量支柱，L90连续三个月交付破万，有效地抓住了家庭用户市场。

李斌在财报会上表示，ES6与EC6的毛利率已超过25%，ET5、ET5T及乐道L90的毛利率也维持在15%至20%之间。

蔚来从成立至今始终坚持纯电，并持续多年投入纯电核心技术的自研以及充换电网络的建设。

李斌曾预判：“增程动力大三排SUV正逐步退出主流市场，纯电动力的大三排SUV正迎来属于它的时代。”

理想汽车则正经历着从成功路径依赖向新领域突破的战略转型阵痛。

理想凭借增程路线和“创造移动的家”这一精准的产品定义，在过去几年取得了巨大成功。然而，2025年，其增程路线的优势正在被侵蚀。

李想坦言：“现在遇到的问题是，我们出一次牌，同行们会出两次牌。”为此，理想提出回归“单品爆款”逻辑，削减单款车型的SKU数量。

在营销层面，理想意识到不能继续“酒香不怕巷子深”，要做透数字化运营，通过搭建精细化的数字营销平台，优化客群定位、线索获取和商机转化。

四季度蔚来目标盈利，理想打响逆转之战

对于四季度，两家企业都给出了关键指引。

蔚来的交付指引为12万至12.5万辆，同比增长65.1%至72.0%。营收指引327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8%。

李斌表示，四季度整车毛利率有望达到18%，并信心十足地宣布：“有信心在四季度实现盈利”。

不过，李斌也对市场保持理性认识，指出因四季度置换补贴退坡，今年车市可能不会像去年一样出现翘尾现象。

理想对四季度的展望更为谨慎，其正在面临转型期的多重挑战。增程车型作为传统销量主力，面临严峻的市场竞争压力。受问界M8、极氪9X等竞品冲击，L系列增程车型销量持续承压。10月交付量同比下滑明显，其中L9销量2,130辆，同比降幅达67.2%。

所以,理想的四季度预计交付量仅有10万至11万辆，同比下降37.0%至30.7%。总收入预计265亿至292亿元，同比下降40.1%至34.2%。要实现这一目标，理想在11月和12月的月均交付量需达到3.41万至3.91万辆。

理想的希望寄托在纯电车型上。李想透露，理想i8与i6订单总数已超过10万辆，这些订单的转化效率将直接影响理想的逆转之战。

蔚来的盈利挑战与理想的战略重构

蔚来面临的挑战依然严峻。截至2025年第三季度，蔚来汽车累计亏损已突破1300亿元，资产负债率飙升至92.55%，远超行业警戒线。

换电网络这把双刃剑仍在考验蔚来的运营能力。蔚来已在换电领域投入超180亿元。据分析，单个换电站年运营成本约50万元，需要日均完成50单才能实现盈亏平衡，而目前实际运营水平仅为日均28单。

理想的挑战则是如何突破增长瓶颈。美银证券研报预测其三季度毛利率约为19%，较往年有所承压。

有分析师指出，“如何保护L系列的基本盘，如何在纯电新产品上突破，都是理想汽车需要解决的关键问题。”

面对未来，两家公司都有明确产品规划。李斌表示，明年二、三季度将推出三款新车，预计上半年能实现月销量达到5万辆。

李想则强调，理想将加速产品和技术的迭代速度，目标在2026年整年盈利，在整车产品力和人工智能体系化能力上，要超越2022年L9发布时所达到的高度。

同时在智能驾驶领域，理想投入巨大。理想VLA司机大模型采用世界模型与强化学习，三季度成功在理想i8上搭载，9月向AD Max用户全量推送，10月VLA月度使用率达到91%。但这一技术优势能否转化为市场竞争力，仍有待观察。

行业展现新格局，新能源汽车进入下半场

中国新能源汽车行业的竞争正在加剧，市场分化日趋明显。根据中汽协数据，今年前8月销量前三的车企市占率已经达到51.2%，前十车企市占率则高达83.3%。

行业已呈现“强者恒强”的态势。与此同时，价格战也成为行业常态。上半年新能源车降价车型算术平均降幅达2.3万元，降价比率约12%。

以价换量策略导致行业利润率普遍承压，部分企业陷入“增销不增收、增收不增利”的困境。

2026年新能源汽车新政的出台，将加速行业洗牌。新政将插电式混合动力乘用车纯电续驶里程门槛从现行43公里大幅提升至100公里，并将购置税减免从全额免征调整为减半征收。

这些政策调整体现了国家引导产业从“量”到“质”转变的决心。

同时，造车新势力的竞争格局正在发生深刻变化。曾经的“蔚小理”齐头并进，如今正各自驶向不同的发展车道。

零跑等二线新势力品牌快速崛起。三季度，零跑汽车交付17.38万辆，同比增长101.8%，位居中国新势力品牌销量榜首。

更值得关注的是，零跑通过技术服务实现了新的盈利路径，其三季度毛利率为14.5%，同比大幅提升，并已连续实现季度盈利。

有行业观察人士指出，“新势力格局正从‘蔚小理’向‘小理零’演变，月销3万辆成为竞争新基准线。”

在此背景下，蔚来选择聚焦高端纯电市场，李斌分析称，30万元以上高端乘用车市场的纯电渗透率明显低于其他细分市场，存在巨大增长空间。公开数据显示，2024年全年30万元以上市场中纯电动汽车的渗透率仅为12%，到今年第三季度已达到18%。

理想则加速全球化布局，与其他新势力聚焦欧美市场不同，理想选择法规门槛较低、增程车型接受度较高的中亚作为出海首站，采用“授权经销商”轻资产模式快速搭建渠道。

从行业的变化可以看出，中国新能源汽车市场的竞争已进入下半场，在持续创新、精准定位、高效运营的基础上，现金储备、盈利能力和技术迭代速度将成为生存的关键。

面对已经从蓝海变为红海的中国新能源汽车市场，两家标志性企业都结合自身情况给出了较为清晰的发展路径。在这场没有退路的竞赛中，蔚来与理想正各自驶向不同的未来。