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兴业证券:国产Model3将实现对燃油车的降维打击

收藏 评论 时间:2020-05-18 10:01 作者:综合报道 来源:兴业证券

  以当前27.2万元售价(消费者支付价格)测算,预计Model 3年销量为16.5万辆左右,无法匹配特斯拉上海工厂一期20万辆/年的产能。我们判断国产Model 3(标准续航)后续仍将继续价格调整,每一次降价都将伴随着市场空间的扩容,实现对燃油车的降维打击。

  在保持目前补贴水平不变的情况下,若第一阶段先行匹配Model 3一期产能,需要再降价两万至24-25万区间(消费者支付价格),对应年销量24万辆左右,后续Model 3有能力降至22-23万元(消费者支付价格),对应年销量54.5万辆。

  量是目标,价是手段

自从2019年10月正式销售至今,时历半年,国产Model 3价格已经调整5次,由最初的35.58万(无补贴)下降至当前27.2万(补贴后),价格下降频繁且下降幅度较大,下降24%。12月国产版本开始交付,2020Q1交付量高达1.6万辆,创历史新高。我们认为量是公司的核心目标,价格调整是实现目标的手段。

  凭实力降价,国产化降本显著

通过对比美版和国产版本Model 3成本拆分,认为美版单车成本23万/车,国产版本单车成本17.6万,国产后单车成本降低24%。售价下降至当前27.2万依旧保持32%的超高毛利率,国产降本显著。降本主要体现材料成本、制造费用以及人工费用三个方向。

  Model 3定位B级豪华,降价实现对燃油车降维打击

Model 3定位B级豪华车,直接竞争对手为奥迪A4L、宝马3系、奔驰C级等,如果价格下降至25.2万元、22.2万元/车,有望通过价格调整实现降维打击,冲击A级豪华车市场以及平均售价超过20万的B级平民车市场。

  降维打击,市场扩容

M3定位B级豪华,价格将对B级平民和A级豪华车所在市场实现降维打击

  B级豪华市场:当前Model 3所处市占,市场体量约60万辆/年,体量最大的是奥迪A4L、奔驰C级、宝马3系(三个车型约43万辆/年),从平均落地价来看,国产Model 3在当前售价(27.2万元)已经具备明显价格优势。

  B级新能源市场:市场体量约10万辆/年,且有上升趋势,体量最大的是比亚迪唐(PHEV)、蔚来ES6、大众帕萨特(PHEV)(三个车型合计约6.6万辆/年),国产Model 3在当前售价(27.2万元)相对部分车型具备价格优势。

  A级豪华市场:市场体量约24万辆/年,且有上升趋势,宝马1系,奔驰A级,奥迪A3(三个车型合计约20万辆/年),当前价格竞争优势不明显,假如价格降至25.2万元,则对标进口A级豪华车,降至22.2万元,则直接冲击整个A级豪华车市场。

  B级平民市场:平均售价超过20万的B级平民轿车市场体量约120万辆,体量最大的是本田雅阁、大众帕萨特、丰田凯美瑞、大众迈腾(四个车型合计约80万辆/年)。当前价格竞争优势不明显,假如价格降至25.2万元,则对标部分高端B级平民车,降至22.2万元,则直接冲击整个平均售价超过20万元的B级车市场。

  国产Model 3稳态销量预测:

  假定国产Model 3售价27.2万(消费者支付价格):预计销量16.5万辆/年,对应毛利率32%(有补贴)/27%(无补贴);

  假定国产Model 3售价25.2万(消费者支付价格) :预计销量22.6万辆/年,对应毛利率27%(有补贴)/21%(无补贴);

  假定国产Model 3售价22.2万(消费者支付价格) :预计销量54.5万辆/年,对应毛利率18%(有补贴、毛利率底线)/10%-13%*(无补贴,无法实现盈亏平衡)

  特斯拉产业链是电动车选股最清晰主线,国产Model 3、Model Y降价空间大,销量有望持续增长,实现对燃油车的降维打击,进而产业链公司业绩增长。推荐特斯拉产业链受益标的:宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、宏发股份、三花智控、(汽车组覆盖)、拓普集团(汽车组覆盖)

  风险提示:特斯拉Model 3需求不达预期风险、国内新能源汽车需求不达预期风险、汽车市场下滑风险、产业链价格下滑幅度过大风险、特斯拉扩产不达预期风险。

  注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告

  证券研究报告:《国产Model3将实现对燃油车的降维打击》

  对外发布时间:2020年5月17日

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

  本报告分析师 :朱玥

  SAC执业证书编号:S0190517060001


作者:综合报道
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