地缘政治风险加大、领先优势缩小：蔚来在港上市寻求破局

随着中美之间的地缘政治风险加大、中概股面临越来越严苛的中美两地监管要求，再加上蔚来相对于理想汽车和小鹏汽车等竞争对手的优势不断缩小，蔚来也计划在香港上市。

2月28日，蔚来发布公告称已通过香港交易所聆讯，获得在港交所主板二次上市的原则上批准，并计划于2022年3月10日开始挂牌交易，股票代码为“9866”。此外，蔚来还向新加坡证券交易所主板提出以介绍方式第二上市申请，具体上市日期正在审核中。

小鹏汽车、理想汽车分别于2021年7月7日和8月12日在港上市，理想汽车当时还表示不排除回归A股的可能性，并称内部正在研讨此事。

此前据媒体报道，蔚来至少早于小鹏汽车半年向港交所提交上市申请，但其用户信托基金的问题拖延了上市进程。2019年1月24日，蔚来汽车公司创始人、董事长、CEO李斌转让了其名下5000万股用于成立蔚来用户信托基金，李斌仍拥有这些股份的投票权。报道称，港交所非常关注用户信托基金对其所持蔚来股票的处置及其导致的李斌投票权的变化是否会影响其他投资者的利益。

对此，李斌2021年11月在一次采访中曾回应称：“我们会做对投资者最合适的选择，我们对各种可能性都是开放的。”但目前尚不清楚蔚来是如何解决这个问题的。上市文件显示，李斌在蔚来的持股为10.6%，但拥有39%的投票权。腾讯持股9.8%，拥有17.4%投票权。

尽管市场规模不及美股，而且上市门槛更高，但香港也是非常国际化的资本市场，蔚小理美国上市之后回归香港二次上市，有助于吸引包括中国内地在内的亚太地区投资者，扩大投资者群体，拓宽融资渠道。两地上市也将为投资者提供更多的交易地点选择和更灵活的交易时间，每日交易时长将从6.5小时增加至12小时。

此外，随着中美两地监管机构不断加强对中概股的监督审查和安全审查，很多中概股企业开始考虑回归国内资本市场的可能，在香港上市也有助于缓解中概股面临的地缘政治风险。

蔚来此次香港上市采用介绍上市方式，上市交易的是蔚来已经发行的股份，并不涉及新股发行及资金募集。因此，在实现上述目标的同时，不会稀释现有股东的利益。

实际上，与2019年最困难的时期相比，最近两年蔚来的经营和财务状况都在不断好转，现在的蔚来已经没那么“缺钱”了。上市文件显示，截至2021年9月30日，蔚来的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计约470亿元。

相比于已经在港股完成上市的小鹏汽车和理想汽车，蔚来目前的营收状况和现金流都更胜一筹。

上市文件显示，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度，蔚来分别录得收入为49.512亿元、78.249亿元及162.579亿元，2021前三季度收入达到262.357亿元。

利润方面，2018年至2020年，蔚来净亏损分别为96.390亿元、112.957亿元及53.041亿元；2021年前三季度净亏损为18.735亿元，比2020年同期的39.155亿元大幅缩窄。

毛利率方面，2021年前三季度蔚来毛利率为19.5%，而2020年同期为7.6%。

车辆交付方面，2021年，蔚来交付新车91429台，同比增长109.1%。截至2022年1月31日，蔚来累计交付智能电动汽车达176722台。同时，蔚来在2021年中国30万元以上高端电动车市场的占有率达到40.8%，位列第一；在2021年1至11月全球高端电动汽车（MSRP5万美金以上）销量排行中，蔚来位列前二。

不过，蔚来相对理想汽车和小鹏汽车等竞争对手的领先优势正在缩小。首先，从股价来看，蔚来美股价格已经低于理想汽车和小鹏汽车。

自2021年1月8日，蔚来股价创下66.99美元/股的历史纪录后便开始下跌，2月25日收报20.94美元/股。同日，小鹏汽车收报35.03美元/股，理想汽车收报27.89美元/股。

从市值来看，蔚来最新市值为333.07亿美元，小鹏汽车为300.00亿美元，理想汽车为288.06亿美元。2021年1月11日，蔚来股价创出66.99美元/股的历史纪录时，其市值突破了1000亿美元，当时，理想汽车和小鹏汽车的市值都只有300多亿美元。一年过后，蔚来的股价和市值领先优势都已不再。

其次，在产品交付量方面，从去年开始，曾经一度领先的蔚来也时不时被反超。2022年1月，小鹏汽车以1.29万辆的交付量位列造车新势力榜首，同比增长115%；理想汽车以1.23万辆的交付量位居第二，同比增长128.1%；蔚来共交付新车9652辆，同比仅增长33.6%。

当然，相比理想汽车和小鹏汽车，蔚来的品牌定位更高端，其产品售价也更高，因此交付量不及理想汽车和小鹏汽车似乎也正常。但下滑的势头值得警惕。

蔚来也在加速发展，首先，在产品交付方面。根据蔚来的规划，其将在2022年交付三款基于NT2.0技术平台的新车型。其中，蔚来首款中大型智能电动旗舰轿车ET7将于3月28日开启交付；蔚来中型智能电动轿跑ET5则于2021年12月18日正式发布，预计2022年9月开启交付。此外，蔚来在今年4月中旬将发布另一款中大型 SUV——ES7，并将于年内交付。

另外，在新的业务方面，近期有媒体曝出蔚来准备进军手机行业，目前已经处于初期调研阶段，未来其手机产品将能具备与蔚来的汽车实现交互的功能。

从蔚来的规划可以看出，无论是已有的汽车领域还是准备进入的手机行业，接下来都需要大量的资金支持来完成研发、生产和销售。因此，此次登陆港股加上正在推进的新加坡上市计划，新开辟的融资渠道对其加速发展肯定是大有裨益的，即使此次香港上市不募集资金，以后也会融资的。