舍“新三板”逐“科创板”？ 长城华冠“前途”难卜

2月20日，前途汽车母公司——北京长城华冠汽车科技股份有限公司（833581）发布关于拟申请公司股票终止挂牌对异议股东权益保护措施的公告，拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统（即新三板）终止挂牌。

长城华冠为何要退出新三板？它在公告中解释称，根据公司整体战略规划、进一步资本市场运作筹划及长期经营发展的需要，结合当前市场环境、政策环境及公司所处的发展阶段等内外部因素，经慎重考虑，决定退出新三板。

同时，为保护异议股东权益，长城华冠承诺将在一定期限内对异议股东所持公司股份进行回购，并按照不低于异议股东取得公司股份时的成本价格收购异议股东所持有的公司股份，具体价格以双方协商确定为准。

对于长城华冠进一步资本运作的说法，有证券行业分析人士指出，长城华冠可能是为登陆科创板做准备。长城华冠主营的新能源汽车业务，属于科创板鼓励的行业，但一个公司不能在两个板块同时上市，长城华冠想登陆科创板，就会考虑先从新三板退出。

某家投资了前途汽车的机构负责人向EV世纪表示，相比A股等其他版块，新三板在融资功能、价值发现流动性方面的作用都要弱很多，所以从融资渠道方面，A股或者科创板肯定更有吸引力。

退出新三板对于前途汽车的投资者影响几何？该负责人表示，对于长城华冠的股东来说，退市肯定影响投资退出的路径，如果公司已有后续重新上市的合理规划，部分投资人应该也会继续持有等待。长城华冠公告提到的补偿价格只是底价，具体需要协商确定。

的确，有部分新三板的上市公司融资环境并不乐观，部分企业在新三板的融资收益还不足以抵扣挂牌运营成本，所以也有企业选择主动从新三板退出。但是长城华冠自2015年登陆新三板后，已经成功募资五次，合计募资21.2亿，仅去年7月和今年初公布的募资金额，就分别高达8.97亿和6亿。相对于其他的新三板上市公司，长城华冠已经算是新三板的香饽饽了。

但这可能还远远满足一个造车企业的资金需求，蔚来汽车的创始人李斌曾经表示，造车是一个很烧钱的行业，新势力想要造车，没有200亿根本就别想玩。后来小鹏汽车的何小鹏又进一步拔高了这一门槛，至少要300亿才能迈进门槛，而且这300亿还得精打细算的花。

长城华冠原本是一家以汽车设计为主的企业，主要收入来源是都来自于整车设计。2014年之后，其子公司前途汽车成立，长城华冠正式加入造车新势力的行列。公司的业务重心也逐渐从整车设计向新能源汽车研发、制造、品牌营销、市场推广等方面。

正如李斌、何小鹏等人所说，造车很烧钱。公开资料显示，2016年，长城华冠亏损0.98亿元，2017年，亏损额翻了两倍还多，达到2.26亿元。2018年前三季度，长城华冠已亏损3.7亿元，并有进一步加速的趋势。也就是说，长城华冠最近两次融资的钱，很快就要花完了，后续没有新的资金进来，公司的经营将难以为继。

其实，长城华冠今年1月公布的6亿融资远未达到其融资目标，2018年12月7日，长城华冠发布公告称，拟以10.75元/股，发行不超过1.4亿股，预计募资资金15亿元。然而，长城华冠在今年1月10日公布的认购结果公告显示，最终发行股票数量为5581.30万股，合计5.99亿元。

长城华冠这次融资只完成了计划融资规模的40%，主要原因也在于，公司重点投入的前途汽车目前还看不到盈利的方向。前途汽车的概念车2014年就已发布，彼时，蔚来、小鹏、威马等造车新势力有的公司刚成立，有的则还未成立。但是到了2018年，造车新势力都陆续开始交付，但是只有前途汽车的交付量为两位数。

从2014年发布概念车到2018年才正式上市，这个项目推进的速度实在太慢。更重要的是，投入大量资金研发的车型，却并没有被市场认可。不但盈利无望，连营收也无法带动，根据长城华冠最新公布的财务公告，2018年前三季度，公司的总营收为7914万元，同比减少18.16%。

造车前期的研发投入巨大，无法盈利可以理解，但是营业收入也是负增长，就不好向投资方解释了。所以，长城华冠此次退出新三板，也不能完全让新三板融资能力不足来背锅，好歹已经在新三板融了20多个亿了。投资者也不能总是为理想买单，看不到盈利的机会，投资更谨慎，也属于正常反应。

另外，新能源汽车是科创板的许可的行业，长城华冠是否就能够轻松在科创板上市呢？目前看来也充满不确定性，虽然为了扶持有潜力的创新性企业在科创板上市，科创板对于盈利条件、财务表现等方面可能没太多要求，但可能也会根据营业收入、现金流、资产规模、估值规模、运营时间等方面提出一定要求，以避免伪科创企业来科创板割韭菜。而这些指标中，目前的长城华冠也并拿出来就“响当当”的数据。

也有分析认为，长城华冠如果仅仅是想从新三板转战科创板，完全可以等科创板的上市条件公布之后再决定退出。因为科创板的特点是注册制而非审批制，符合条件就能够上市，而并不需要排长队。而在科创板的上市条件并未明确之前，就贸然宣布从新三板退市，更可能是其他方面的原因，可能是在场外找到了新的投资方。

但是无论场内还是场外，投资者同样都需要看到你未来的潜力，才会做出投资决定。在新三板挂牌，就意味着要不断披露真实的财务数据，而长城华冠近两年业绩表现不佳，已经让其在新三板的“吸金能力”逐渐减弱。对于2018年计划融资的5.19亿元，长城华冠原计划的使用方向是，员工薪酬1.5亿元，但实际募集的资金，用于员工薪酬的金额仅为8500万元。原来员工薪酬一项，就能够挤出这么多水分，那么可以预见，下一次融资的实际完成率可能还会进一步降低。

所以，为了不再被糟糕的业绩表现所拖累，长城华冠继续在新三板融资，只会把公司的估值越做越小。而换个思路，从新三板退出，转而加大前途汽车2019年品牌营销和市场推广等方面的力度，反而可能通过更高的估值规模来吸引投资，或者集中力量为登陆科创板先创造一个条件。