要在互联网汽车中突出重围 易鑫集团上市首日涨逾30%

　　11月16日，易鑫集团（02858.HK）敲响了在港上市的钟声。在集合竞价阶段，易鑫集团股价便不断上涨。截至界面新闻记者发稿，易鑫集团报10.1港元/股，涨幅达31.17%，市值633.9亿港元。

　　招股书显示，易鑫集团公开招股的时间为11月6日至9日。招股价以上限7.7港元/股的定价，募资额达67.66亿港元。在此之前，这家成立仅三年的公司，就以认购人数达30万、超额认购559倍、冻资超过3820亿港元（约合人民币3252亿元）的漂亮战绩，与阅文集团（00772.HK）一道，跻身香港历史上十大冻资额新股之列。

　　对此，易鑫集团有限公司主席、首席执行官兼执行董事张序安表示：“易鑫的成功上市是易鑫发展史上重要的一步，为易鑫的长期发展提供了新的动力。未来，易鑫将会继续专注发展公司业务，稳固领先的行业地位，提高我们的整体盈利能力，为我们的股东创造更大的价值。”

　　易鑫集团的背后云集数家知名企业，除了其控股股东易车（BITA.NYSE）之外，腾讯控股（00799.HK）、京东（JD.Nasdaq）、百度（BIDU.Nasdaq）、IDG基金、东方资产等企业均为其股东。

　　不过，虽然易鑫集团顶着腾讯的光环上市，但其基本面却不如阅文集团抢眼，甚至还出现了亏损76亿元、高企的负债率等问题。并且，在国内汽车市场激战正酣的情形下，易鑫集团究竟能否突出重围？

　　营收的激增、亏损的76亿元与226%的负债率

　　在易鑫集团上市之前，其已经完成了三轮融资。首轮融资发生在2015年2月，融资3.9亿美元；2016年10月完成第二轮融资5.5亿美元；2017年5月，易鑫集团完成5.05亿美元第三轮融资。在三轮投资中，主要投资人为腾讯、京东、控股股东易车、东方资产以及顺丰创始人王卫。

　　完成融资后的易鑫集团，不断扩展其业务版图，营收也随之水涨船高。招股书显示，易鑫集团2014年、2015年、2016年三年总收入分别为4800万元、2.71亿元和15亿元，复合年增长率达到456.8%。截至2017年6月30日，易鑫集团总收入达到16亿元。

　　然而，在营收猛涨的同时，易鑫集团的净利润不升反降。2014年、2015年、2016年易鑫集团年度的净利润分别为6.5万元、-2820万元、-14.043亿元；截至2017年6月30日，六个月净利润为-61.051亿元。值得注意的是，截至2017年6月30日，易鑫集团累计亏损了76亿元。

　　对于业绩巨亏，易鑫集团解释称，香港IPO需根据国际财务报告准则（IFRS），这是由于往续记录期间易鑫可转换可赎回优先股的累计公允价值亏损所致，但公允价值亏损并不影响集团的现金流量。事实上，可转换可赎回优先股，在国际会计准则下被认为是债权，而不是股权。公司融资越多，债券越高，估值也就会随之攀升。

　　除此之外，易鑫集团负债率也在逐年攀升。招股书显示，2014年、2015年及2016年12月31日与2017年6月30日，易鑫集团的资产负债比率分别为零、48%、121%及226%。

　　2017年6月30日，易鑫集团的流动负债净额为15.435亿元，在短短三个月间，其流动负债净额则达到了42亿元。易鑫集团称，无法保证日后不会出现净流动短缺。

　　易鑫的金融业务

　　易鑫集团经营业务分为两部分，一是交易平台业务，二是自营融资业务，即主要透过融资租赁及经营融资租赁为消费者提供汽车融资解决方案，主要是提供汽车贷款服务。

　　公开资料显示，易鑫网站和App已累积超过5000万月活用户，每月线上运营汽车购买需求达900亿元。

　　有趣的是，在易鑫集团两大业务分部中，虽然交易平台业务与营收的增幅较大，但其大部分收入源于自营融资业务。招股书显示，截至2017年6月30日止六个月，其交易平台业务收入为3.21亿元，贡献总收入的20.7%，同比增长449.9%；其自营融资业务收入为12亿元，贡献总收入的79.3%，同比增长209.6%。

　　其自营融资业务起始于2015年，短短两年间，该业务迅速发展，从无到有，直至成为易鑫如今营收的重要组成部分。截止2016年底，易鑫集团总交易规模超过200亿元，其中170亿元来自汽车分期贷款。

　　为了使自营融资业务快速发展，易鑫集团选择了高风险的汽车贷款业务。其实，易鑫集团汽车贷款业务增长的核心秘诀在于：放款要求相对较低。

　　这么做的并非仅易鑫集团一家。目前，国内大部分汽车融资产品在被申请贷款时，对于申请人所需的信用评估文件相对较少。由此，可以使得批准程序减少，从而缩短放款时间。然而，这么做可能会令自营融资业务风险增加，容易发生坏账。

　　截至2017年6月30日，易鑫集团消费者购车融资、消费者汽车抵押融资和汽车经销商融资租赁的应收融资租赁款净额分别为144亿元、50亿元及2.596亿元。

　　易鑫集团在招股书中表示，由于自营融资业务经营历史有限，大部分融资租赁合约订立时间较短，尚未经历完整周期。截止2017年6月30日，30日以上逾期率、90日以上逾期率及180日以上逾期率分别为0.89%、0.51%和0.23%。

　　易鑫集团还称，发展自营融资业务需大量资金。未来如果筹资安排受限及未能获得额外融资的话，可能对公司的业务经营业绩及财务状况有重大不利影响。

　　竞争对手的虎视眈眈

　　其业务的不断发展，使得其估值不断提高。易鑫集团在招股书中称，其为中国最大的互联网零售交易平台，主营业务是透过线上渠道、交易服务团队和汽车经销商合作网络，提供交易平台服务及自营融资服务。

　　按交易辆次计，易鑫在2016年互联网汽车零售交易市场排名第一，占18.7%的市场份额。

　　据第三方咨询公司Frost&Sullivan数据，2016年以互联网汽车零售交易量次计算的市场份额中，易鑫占18.7%；以交易总额计算的市场份额中，易鑫占18.4%。

　　然而，在巨大市场背后，是易鑫在准备上市5个月之内，才推出App淘车，拟构成其交易闭环的事实。

　　从苹果App Store中可以发现，淘车APP上线于6.30日，淘车拍上线于9月30日。只有两款自2016年上线至今的App——淘车二手车与易鑫车贷。

　　其打造的一站式汽车电商平台，包含新车、二手车、车服务、汽车分期、汽车租赁、体验店板块等线上到线下的交易闭环。除了上市之外，更多的理由或许是易鑫想要在处于红海的线上汽车行业立稳脚跟，成为互联网汽车零售交易平台。

　　10月31日，瓜子二手车直卖网宣布将升级为车好多集团，全资拥有瓜子二手车和毛豆新车网两个独立品牌，在布局二手车的同时，布局新车交易。并且，车好多在今年已经完成两轮投资，包括6月份瓜子二手车获得的超过4亿美元的B轮融资，以及10月份车好多获得的超1.8亿美元的B+轮融资，总额接近6亿美元。

　　而汽车交易平台大搜车则宣布在2017年11月1日，获得e轮融资，阿里巴巴领投。阿里巴巴的进入使得大搜车的线上流量大大增长。有了蚂蚁金服和阿里巴巴的助力，大搜车同样打通了线上线下渠道。大搜车创始人姚军红也公开表示：“通过大搜车、阿里巴巴和蚂蚁金服三方在线下渠道、线上电商和大数据风控的全面合作，将加速构建更为完善的汽车新零售和新金融生态圈。”

　　事实上，今年以来，汽车金融领域发生了多笔融资。1月，优信二手车完成新一轮5亿美元融资；5月，易鑫集团第三轮融资5.05亿美元；9月，人人车宣布获得滴滴出行2亿美元战略投资，外加10月的好多车以及11月份的大搜车。目前来看，总体融资规模已经超过100亿元人民币。

　　易鑫认为，搭建互联网综合生态体系，才是在竞争激烈的互联网汽车企业中突出重围。