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过度依赖补贴 盈利能力薄弱:北汽新能源登陆A股首日大跌36%

收藏 评论 时间:2018-09-27 13:25 作者:杨世明 史宝华 来源:EV世纪

  9月27日,北汽新能源正式在A股上市,证券代码600733,公司证券简称变更为“北汽蓝谷”。作为国内新能源汽车第一股,北汽蓝谷股价在首个交易日大跌36.88%,凸显市场对其过度依赖政府补贴、盈利能力薄弱的担忧。

  北汽蓝谷开盘价格为14.66元,由于复盘当日公司股票不设跌涨幅限制,开盘后股价快速下跌,跌幅高达12.36%,引发第一次临时停牌。10点复牌后继续下跌再度停牌,直至14:57集合竞价之前。在集合竞价阶段继续下跌,最终收于9.50元,跌幅高达36.88%。

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  针对股价大跌,北汽新能源党委副书记、新闻发言人连庆锋今日午间向媒体表示:“重组不同于IPO,IPO反应的是企业真正的价值。两年前SST前锋就停牌了,它是个带病的孩子,不是新生的,现在刚复牌,以前一些SST前锋的老股民抛售了股票,这是一个正常现象。但我们也不同于造车企业,我们希望我们的股价与技术是相匹配的,一步一步地来。股价大起大落也不是好事,会影响资本市场的判断。”

  国内A股市场针对暂停上市恢复上市、股权分置改革复牌等情况的股票没有涨跌幅限制。前几年此类股票恢复上市后往往出现暴利炒作,其中最夸张的例子是2015年8月恢复上市的协鑫集成,恢复上市首日暴涨986%。不过,今年恢复上市的几支股票表现一般。比如今年8月恢复上市的攀钢钒钛和重药控股,恢复上市首日分别上涨25.08%和下跌6.16%。

  尽管资产重组的炒作已经不是常态,但头顶“国内新能源汽车第一股”光环的北汽蓝谷上市首日的表现还是出人意料。

  北汽蓝谷的借壳对象“SST前锋”本来已经濒临退市,此次资产重组置出的SST前锋的资产作价仅1.87亿元,而置入的北汽新能源资产作价288.5亿元。再加上,新能源汽车是政府大力扶持的几大战略新兴产业之一,北汽新能源也连续五年都保持国内最大纯电动汽车公司的行业地位。可以说,北汽新能源置入了大量优质资产,但即使如此,投资者仍然选择了用脚投票。

  某券商研究员向EV世纪表示,北汽蓝谷估值过高,而目前市场比较害怕高估值的公司。

  今日收盘后,北汽蓝谷的市值为318.76亿元,总股本33.55亿股,以今年上半年归母净利润9381.76万元计算,市盈率高达340倍,即使以今年全年预测归母利润1.44亿元计算,市盈率也高达221倍。相比而言,目前上汽集团的市盈率还不到10倍,比亚迪的市盈率为46倍。

  该研究员认为,理论上来说新能源汽车不比燃油车制作过程多复杂。跟其他车企对比,北汽蓝谷的估值太高了。另外,相比不久前上市的蔚来汽车(NYSE:NIO),北汽蓝谷也缺乏智能汽车等支撑高估值的概念。蔚来汽车于9月12日登陆美股,目前市值为76.95亿美元,约合528.6亿元人民币。

  EV世纪认为,资本市场不看好北汽蓝谷的主要因素在于该公司盈利能力薄弱,并且过于依赖政府补贴。

  公开资料显示,2015年至2017年,北汽新能源的营业收入分别为:58.32亿元、163.5亿元,114.93亿元;归母净利润分别为-1.84亿元,1.08亿元,5820.26万元。净利润率分别为-3.15%、0.66%、0.51%。

  北汽新能源对今年的业绩预测是:营业收入174.63亿元,归母净利润1.44亿元。截止到上半年,已实现营业收入56.15亿元、归母净利润9381.76万元。如果今年的业绩目标能够实现,净利润率也只有0.82%而已。

  这个利润率水平真的是太低了。

  天风证券在今年年初发布的研报预估,基于理想的行业增速和成本变化等因素,北汽新能源在2018年、2019年、2020年销售收入将分别达到189.11亿元、292.38亿元和481.15亿元,同比增速为58%、55%、65%;净利润为5.59亿元、13.74亿元、28.26亿元,同比增速分别为362%、146%、106%;若以当时288亿的估值计算,则对应的市盈率分别为51.5倍、20.9倍和10.2倍。

  显然,行业预测也过于乐观了。

  为什么北汽蓝谷的盈利能力这么弱?这和其产品结构有很大关系。目前,占该公司主要销量的仍是售价较低的中低端车型,尤其是EC系列和EX系列。到目前为止,在主流的A级纯电动轿车细分市场中,北汽蓝谷还没有一款车型成为市场爆款。2017年,EC系列占其全年总销量的75.68%。因此,虽然北汽蓝谷保持了好几年纯电动汽车销量冠军的地位,但利润非常薄。

  此外,过去几年,北汽新能源的营销费用也不低。从最早的卫蓝基金到这两年的针对原来的EV系列车型的置换政策,都需要企业投入大量资金。比如,今年上市的北汽新能源EX360补贴后售价为7.99万-9.89万元,工况续航为316公里,而2016年上市的EX200补贴后售价为11.69-12.69万,续航仅为200公里。那么EX360的上市就意味着北汽新能源早期的EX系列、EV系列都大幅贬值,为了安抚老客户,3月EX360上市时,北汽新能源曾经针对13-14年的早期客户推出了置换EX360的优惠政策:在6月30日之前,符合条件的E150EV车主将根据车辆状况享受最高3.98万元的评估回收价格。

  包括上述置换投入,以及最早以“基金”名义提供的购车优惠,从本质上来说都是企业给用户的补贴。这些补贴帮助北汽蓝谷增加了销量,保持了纯电动汽车销量冠军的地位,但也牺牲了利润。从某种程度上来说,北汽新能源过去几年在“以价换量”。

  另外,聚焦低附加值的中低端车型,或者所谓的“国民电动车”产品,也在一定程度上拉低了北汽新能源的品牌定位,反过来制约其产品的品牌溢价。

  除了盈利能力弱之外,和其他大部分新能源车企一样,北汽新能源对于政府补贴的依赖程度也非常高。2017年,北汽新能源获得国家补贴和地方补贴共计49.59亿元(国家补贴27.71亿元,地方补贴21.88亿元)。截至今年6月30日,北汽新能源应收账款合计87.99亿元,其中新能源汽车补贴组合71.22亿元,占应收账款总额的80.94%。随着2020年补贴退出,这种商业模式也是不可持续的。

  上市首日股价暴跌是资本市场给北汽新能源的警示,要想获得市场认可,北汽新能源必须加快变革,开发更具竞争力、智能化程度更高的电动汽车,同时,提升品牌定位。并在产品和品牌同步提升的基础上,开发新的商业模式,应对后补贴时代的到来。

  北汽新能源已经在为应对后补贴时代做准备,比如今年推出的基于车电价值分离基础上的换电模式的尝试,尽管这一模式的前景并不十分明朗,但未雨绸缪的态度值得肯定。与麦格纳的合资,以及戴姆勒的入股也会为北汽新能源带来新的增长机会。

  另外,中高端品牌ARCFOX的量产车型开发也必须加快进程。ARCFOX品牌是全新平台、正向开发的智能电动汽车。此次北汽蓝谷还将通过定增募集不超过20亿元资金,投向新能源创新科技中心及三大车型项目,其中就包括ARCFOX品牌下的两款车型N60AB和N61AB。未来,北汽新能源品牌向上的重任只能由ARCFOX品牌来承担。


作者:杨世明 史宝华
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