招商证券：上汽集团150亿元增发过会 利于发展

　　事件：

　　公司于12月2日收到证监会非公开发行批文，核准发行不超过1,056,338,028股新股，募集资金不超过150亿元。公司2016年产销表现良好，2017年进入业绩兑现期，增长可期。给予公司“强烈推荐-A”投资评级。

　　评论：

　　1、非公开发行过会，输血四大新兴领域

　　公司拟募资150亿元投资于新能源、智能化、车联网、汽车金融服务四大领域，为集团长期增长、延伸价值链条奠定基石。同时同步推进员工持股，拟面向员工发行股份不超过11.6745亿元，有效调动管理者和核心员工的积极性。

　　整车制造是核心，带动468亿增量收入。此次募资大头依然是整车制造，其中40亿元用于新能源自主乘用车研发，预计2020年带来30万辆新能源乘用车增量，创收400亿元。同时，公司大举发力新能源商用车制造，以期通过智能化定制提供差异化体验，力争2020年创收48亿元。

　　50亿元投资汽车金融服务，打造核心利润增长点。公司将利用募集资金杠杆发展汽车金融，预计到2018年，资本杠杆倍数达到行业平均水平，每年增加公司营业收入约18亿元，增加公司利润约5.4亿元。

　　智能化、车联网、燃料电池等新领域投入彰显整车龙头求变决心。在聚焦整车制造主业同时，集团对智能网联、燃料电池等新兴领域亦有清晰规划。智能驾驶方面，现阶段聚焦L2/L3阶段研发；车联网领域，目前已完成基于DSRC/LTE-V的V2X整车开发测试；燃料电池仍处早期，2020年实现1000辆示范运行。

　　2、自主品牌平台化，进入车型密集推出期

　　2017年是上汽车型大年，同时自主品牌RX系列业绩将有所体现，我们认为公司2017年增速依然能保持较好的水平。

　　16H2上汽自主品牌进入车型密集投放期，荣威系列550，E950，RX系列相继投放，其中主力车型RX系列单月销量2万台，对于单一车型来说是极大成功。RX系列包括互联网车型以及普通车型，其互联网车型以智能化语音的控制体验，与超大超清晰导航屏幕+3D高清晰地图，受到市场青睐。

　　同时，合资品牌亦毫不逊色。上海大众以及上海通用受到汽车行业高速增长带动，1-10月同比增速分别达到10.4%、10.5%，上海大众的途安、桑塔纳均有改款推出，全新途观系列也带动旺销，接下来的辉昂上市表现值得期待。2017年上海大众车型投放也比较密集，将提振公司整体销量水平。2016年通用也表现不俗，新英朗、君越、凯迪拉克系列、昂科威等车型带动了上汽通用的销量增长。

　　风险提示：新车型投放不及预期，汽车金融业务开展不及预期。